乐清市凯宁电气有限公司 中金：维持泡泡玛特“跑赢行业”评级 目标价上调至46港元

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　　中金发布研究报告称乐清市凯宁电气有限公司，维持泡泡玛特（09992）“跑赢行业”评级，考虑到国内店效恢复良好，Q2延续快速增长，海外重要市场泰国已实现突破，全年有望加速成长，上调2024/25年经调净利预测7%/7%至17.5/22.5亿元。基于盈利预测调整以及海外市场顺利突破、多元业务持续推进，目标价上调15%至46港元。该行认为，现阶段公司经营持续表现优异：国内Q2有望延续快速增长势头，海外在高速成长的同时本土化工作持续推进，此外品类拓展有序落地，重申看好公司中长期的广阔成长前景。

　　中金主要观点如下：

　　1、国内销售增长势头延续，品类拓展落地。

　　该行基于官方公众号统计，在衍生品、新品类带动下，4-5月推新节奏有所加快，合计盲盒新品15个，同比相对稳定，MEGA/搪胶脸毛绒/其他品类合计5/5/55个，同比+1/+4/+23个，有望支撑Q2业绩增长保持较优势头。新品类拓展亦成功落地，5月30日上线首套收藏卡牌，6月13日首发拼搭积木（Labubu森林秘密基地系列），此前推出的搪胶系列销售热度持续居高，该行认为成功的品类拓展有望进一步提振IP生命力，并助力开发用户群体与消费场景。

　　2、海外市场快速拓展，继续推进本土化运营沉淀。

　　根据公司官方账号统计，1-5月海外开店数超20家，其中东南亚占比约35%位列第一，5月新开岘港巴拿山景区及胡志明市Crescent

　　Mall，该行预计地标性门店有望继续带动海外平均店效提升、快速拓展区域市场影响力。继东亚市场打下基本盘后，公司现阶段发力扩张东南亚市场，同时继续强化美国战略市场布局。本土化方面，公司基于不同市场喜好联合当地设计师开发IP（如叛桃、泰国版Labubu），并通过聘请当地团队负责开店、运营等，为长期成长奠定坚实基础。

　　3、多因素拉动，毛利率有望进一步向好。

　　该行认为，后续伴随搪胶、积木等新品类占比提升替代外采产品，出海顺利推进、收入占比提升，以及越南等产能陆续投产，公司毛利率有望保持稳中向上。

　　4、创新业务多点开花，IP有望加速破圈。

　　公司《梦想家园》手游公测定档6月27日，截至6月17日18点该行统计预约人数已超390万人；乐园二期亦在筹备规划中。IP授权方面，公司4月与瑞幸、安踏合作，6月与Vans合作。该行持续看好公司多元创新业务助力IP破圈，持续开拓新成长曲线。

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责任编辑：史丽君 乐清市凯宁电气有限公司